5000亿元买断式逆回购操作来了：本质上仍是资金业务 定位为中短期流动性投放工具

　　21世纪经济报道记者 唐婧 见习记者 余纪昕 北京、上海 报道

　　央行周一官宣的新工具迅速落地。

　　10月31日，央行官网新增“公开市场买断式逆回购业务公告”栏目，并发布了第一条公告。公告显示，为维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。 

　　就在不久前的10月28日，央行宣布，从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。公开市场买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。操作结果将通过人民银行官网相关栏目对外披露。

　　接近央行人士此前告诉记者，买断式逆回购定位为流动性投放工具。梳理央行现有流动性投放工具，根据期限由短至长，主要包括7天期公开市场逆回购操作，1年期的中期借贷便利（MLF），以及投放长期流动性的国债买入和降准，1个月到1年的中短期流动性投放工具较为欠缺。此次央行在现有工具基础上推出买断式逆回购，预计将覆盖3个月、6个月等期限，增强1年以内的流动性跨期调节能力，进一步提升流动性管理的精细化水平。

　　他还向记者坦言，央行选择此时推出新工具，预计可更好对冲年底前MLF的集中到期，同时有望带动全市场买断式回购业务发展。一方面，Wind数据显示，11月、12月各有1.45万亿元MLF到期量，达到目前MLF余额的40%。再叠加政府债券发行、年末现金投放等，届时银行体系流动性可能面临较大补缺压力。另一方面，相比于货币市场主流的质押式回购，买断式逆回购可以实现债券押品的过户，有助于提升银行间市场的流动性、安全性和国际化水平。 

　　记者了解到，央行此次推出的买断式逆回购与此前的质押式逆回购最大区别在于，作为押品的债券不再冻结在资金融入方的债券账户，而是划转到资金融出方的债券账户。在质押式回购中，交易中债券押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通，出现违约等极端情形不利于保障资金融出方权益。而买断式逆回购可盘活大量债券资产，保障极端情况下的央行资金安全，也更符合进入我国债券市场海外投资者的国际交易习惯。 

　　可完整跨过春节因素对流动性的影响

　　同日，央行还在“公开市场国债买卖业务公告”栏目下发布了另一则公告，为加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，2024年10月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。根据央行货币政策司司长邹澜此前介绍，人民银行买卖国债主要定位于基础货币投放和流动性管理，既可买入也可卖出，并通过与其他工具灵活搭配，提升短中长期流动性管理的科学性和精准性。

　　接近央行人士告诉记者，再考虑到中期借贷便利（MLF）工具10月缩量了890亿元，央行全月净投放中长期流动性超6000亿元，保持了较大的净投放力度，体现了支持性货币政策立场。这是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的长期资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策立场。 

　　从操作期限来看，买断式逆回购操作期限不超过1年，可填补现有7天期逆回购、1年期MLF之间的工具空白。具体到此次操作，期限为6个月，可完整跨过春节因素对流动性的影响。业内专家分析称，春节前现金投放、缴税等规模都较大，历来有较大的流动性缺口，如果选择3个月品种，将在1月春节前到期，进一步加大流动性补缺压力。而此次央行开展的6个月期操作将于明年4月下旬到期，可完整跨过春节因素对流动性的影响，预计届时资金面将保持平稳无虞。

　　央行公告还称，买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标。根据这一机制，参与机构在投标时需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。接近央行人士告诉记者，该机制既能减少机构在利率招标时的“搭便车”行为，更真实反映机构对资金的需求程度；也由于没有增加新的货币政策工具中标利率，而突显该工具仅作为流动性投放工具的定位。

　　此外，记者还了解到，买断式逆回购虽然实现了债券押品的过户，债券过户但不出表，本质上仍是资金业务。接近央行人士告诉记者，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低对买断式逆回购操作定价的影响。

　　光大证券首席固收分析师张旭也向记者表示，买断式逆回购定位于流动性管理工具，是对现有工具操作期限的补充。央行通过7天期逆回购的短期投放需要不停滚动续作，对市场情绪缓解也较为有限；而投放1年期MLF与政府债集中发行带来2-3个月的流动性缺口，在期限上匹配度又相对不足。买断式逆回购操作不超过一年，本次操作期限为6个月，有望护航春节资金面平稳无虞。 

　　远期或为应对货币调控框架转型需求

　　另有固收人士坦言，央行启用买断式逆回购短期是为流动性平衡需求，远期则是为应对货币调控框架转型需求。当前我国央行投放“长钱”的机制主要是降准和MLF，然而，随着存款准备金率的逐步降低，外汇占款更多跟随全球经济周期波动，中国需要一个管理长期限资金投放的工具。参考海外经验，买卖国债可能是未来中国央行的一个终极选择。在此之前，买断式逆回购工具可以做先行的尝试和补充。

　　中泰证券固收团队则撰文表示，相比于直接买卖国债，买断式逆回购本身对二级市场国债价格影响较小。央行在二级市场买国债，会增加二级市场需求，抬升国债价格，压低国债利率；卖国债时，增加二级市场供给，降低国债价格，抬升国债利率。对比来看，买断式逆回购是通过利率招标方式进行，并不影响二级市场的需求，对国债价格影响较小。

　　“在逆回购到期后，央行将债券卖回给交易商，同样不会影响到二级市场供给。换言之，如果央行在逆回购期限之内不额外利用回购标的开展买卖操作，买断式逆回购操作对债券市场的影响是中性的，而买卖国债则会直接影响债券利率与收益率曲线。”中泰证券固收团队在文章中进一步指出。 

　　张旭也告诉记者，这也是央行要强调买断式逆回购本质上仍是资金业务的原因。从期限来看，买断式逆回购主要用于中短期流动性管理，流动性管理工具才是央行对其的本质定位。

　　不过，中泰证券固收团队在文章中也坦承，中长期来看，央行在买断式逆回购期间仍有可能利用回购标的开展二级市场国债买卖操作，进一步强化对于债市收益率曲线的调控能力。