对话清华大学田轩：健全机制激活“耐心资本”，助科创板培育新质生产力

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　　田轩建议，要健全一二级市场联动机制，引导各类中长期资金入市。

　　“科创板是培育和发展新质生产力的重要推动器。”清华大学国家金融研究院院长、教授田轩在接受第一财经专访时表示。

　　11月5日，科创板迎来宣布设立六周年。六年来，科创板作为资本市场的改革“实验田”，在发行、上市、交易、退市、再融资、并购重组等方面进行了一系列制度创新，以支持科技创新企业发展。

　　截至今年10月底，科创板上市公司共577家，均属于战略性新兴产业，IPO募集资金9142亿元，再融资募集资金1623亿元，合计超万亿元。自“科创板八条”发布以来，科创板新增披露40余单股权收购交易，已有10单交易涉及收购未盈利标的。

　　田轩认为，目前政策加大对创投市场、并购市场的支持，且具有成长潜力的优质企业持续迸发，正处在一个非常适合发展并购基金的时期。他建议，要健全一二级市场联动机制，鼓励“大胆资本”，引入长期“耐心资本”。

　　培育新质生产力的推动器

　　科创板聚集了一批高新技术产业和战略性新兴产业的企业，高研发是该板块的突出特点。自开板以来，科创板平均研发强度均保持在10%以上。

　　上交所最新数据显示，2024年前三季度，科创板研发投入迭创新高，累计实现研发投入1040亿元，同比增长7%，研发投入占营业收入比例的中位数达12.6%。

　　田轩表示，作为资本市场改革的“试验田”，科创板自设立以来一直坚持聚焦于服务国家战略导向的高科技创新企业，通过实施注册制，系统推进了基础制度创新和配套制度改革，为高科技创新企业提供了新的融资平台，使资本能够更加有效地流向创新领域，很好地支撑了科研投入、科技成果转化、市场应用拓展等创新活动。并通过资本助力，提升科创企业对技术、人才等各类要素的全球化配置能力，大大提升了对硬科技企业的服务效能，有力推进了新质生产力发展。

　　他认为，科创板坚持服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的高新技术产业和战略性新兴产业，通过推动技术创新、优化产业结构、增强企业竞争力、拓展市场需求、促进资本流动和带动产业链协同，为科技创新型企业提供了广阔的发展空间，并带动传统产业的转型升级，推动整个经济结构的优化和升级。

　　随着“科创板八条”“并购六条”政策落地，并购重组成为科创板企业谋求新发展的重要路径。在田轩看来，并购改革将为科创板带来新的活力，并推动科创板市场机制改革，持续完善市场生态。

　　他认为，新的并购政策的出台，预计会加大科创板并购交易量，大幅度提升市场活跃度，推动股份、现金、定向可转债等多种方式的运用，提高并购交易效率；通过并购重组进一步推进产业整合，增强产业上下游协同，推动科创板企业优化战略布局，加强科技创新，促进科创板企业增强持续经营能力，提升科创板吸引力；将推动科创板与国际市场的对接，加大对外开放力度，引入国际资本，同时对接国际标准，深化市场机制改革，推动产业—资本—科技的良性循环。

　　对于科创企业而言，又该如何利用好并购重组这一工具来增强成长性并做大做强？在田轩看来，科创企业应根据自身的发展战略和市场需求，选择具有协同效应的并购对象，拓展业务范围。同时，通过并购引入先进技术，提升自身研发实力，推动技术创新和产品升级。此外，还要加强并购后的管理，进行内部整合，实现资源优化配置，提升整体竞争力。

　　健全机制激活“耐心资本”

　　科创企业的发展也离不开一级市场“耐心资本”的长期支持。根据上交所数据，约九成科创板公司在上市前获得创投机构投资，一级市场投资总额约4500亿元。

　　不过，创投市场长期存在的募资难、退出难问题依然突出。

　　近期，深圳提出“大胆资本”引发行业高度关注。深圳市委金融办近日发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024—2026）（公开征求意见稿）》，提出要发展“大胆资本”，并提出“支持国资基金大胆试错”“试行财政专项资金‘补改投’”“对于种子和天使等初早期基金，探索取消返投时序进度、资金规模等要求”等多条举措。

　　田轩认为，目前政策加大对创投市场、并购市场的支持，且具有成长潜力的优质企业持续迸发，正处在一个非常适合发展并购基金的时期。

　　他建议，健全一二级市场联动机制，鼓励“大胆资本”，引入长期“耐心资本”。一方面，深化发行承销制度改革，通过优化审批程序、拓展上市标准等方式，降低科技创新企业上市门槛，引导企业发行定价逐渐走向市场化定价，健全科技型企业全链条融资“绿色通道”，丰富创投机构、并购基金退出渠道。

　　另一方面，健全风险投资市场准入、基金管理、退出渠道等全流程制度体系，加大税收优惠与长期激励，放宽社保资金、险资、银行资金、企业年金等投资比例和范围限制，放宽战略配售、公开发行、定增等方面的投资条件，引导各类中长期资金入市。

　　产品创新与健全监管并举

　　资本市场作为一个复杂的生态系统，还需要投融资两端协调推进。据第一财经观察，与其他板块相比，指数化、产品化投资已经成为科创板一大特色。

　　上交所数据显示，今年以来，科创板共推出科创200、科创半导体材料设备等9条指数，科创板指数总数已达25条。截至10月底，科创指数境内外产品规模近2900亿元，较年初增长超70%，其中科创50指数境内外产品规模近2200亿元，较年初增长超40%。

　　在优化科创板投资端方面，田轩建议，持续丰富和完善指数体系，覆盖更多细分领域，为投资者提供更精准的市场动态信息，满足投资者多样化和多层次的投资需求。加强指数编制方法的透明度和科学性，通过公开透明的编制方法和科学严谨的计算方式，确保指数能够真实、准确地反映相关行业和市场的整体发展趋势；鼓励更多金融机构开发基于科创板的创新金融产品，例如结构化产品、量化对冲产品等，吸引更多投资者参与，提高市场的多样性和流动性。

　　“同时，降低投资者约束，加强与境外市场的互联互通，引入更多的机构投资者、国际投资者和长期资金，有效降低市场的波动性，增强市场的稳定性。建立健全科创板市场监管机制，尤其是规范市场交易行为，确保市场的公平、公正，严厉打击违法违规行为，维护市场秩序，保障科创板长期稳定的发展环境。”田轩表示。