豆神教育股价暴涨暴跌谜雾重重，AI产品发布“踩准”破产重整节奏

　　21世纪经济报道记者王峰 北京报道  股价长期低迷的豆神教育（SZ：300010）转瞬成“妖股”。

　　今年前9个月，豆神教育股价一直在3元以下徘徊，10月出现小幅上涨，也只是回暖到5元左右，但从10月28日开始，豆神教育连续4个交易日20%涨停，此后开始涨停与跌停交错波动。截至11月20日午盘，豆神教育股价已站上11元。

　　股价暴涨与“智谱AI”概念直接相关。10月24日，豆神教育公告称与智谱华章签署战略合作框架协议，成立专注于AI教育产品的合资公司。第二天，智谱华章推出自主智能体AutoGLM，在资本市场引爆“智谱AI”概念热。

　　豆神教育几天后发布了教育大模型产品，但它与智谱华章AutoGLM背后的AI Agent技术有何关联？

　　耐人寻味的是，股价突然暴涨之后，豆神教育11月6日发布公告称，已完成破产重整。北京市第一中级人民法院第二天发布的消息称，部分普通债权人表示，豆神教育重整结束后，公司股价比重整计划中确定的以股抵债价格将近翻了一番。

　　而此轮股价暴涨，更是发生在重整财务投资人限售期即将截止之时，其股票价值已经盈余超7倍。这种皆大欢喜的结局真的只是巧合？新入场的投资者会不会成为接盘者？

　　完成破产重整后，豆神教育亦进行了业务转型，AI将是今后重要的业务方向。但豆神教育公告称，目前与智谱华章的合资公司尚未产生营业收入，2024年前三季度，公司AI教育产品产生的相关收入占营业收入不超过4%。

　　豆神教育的业务将向何处去，能否支撑当前的股价和市值？

　　“刚刚好”的破产重整节点

　　豆神教育的前身是2009年上市的立思辰，十几年来，这家上市公司的主业几经变化，从办公信息化到信息安全再到教育。

　　2018年，立思辰收购豆神大语文。2020年7月，立思辰定增13亿元，豆神大语文创始人窦昕成为上市公司第二大股东，上市公司也更名为豆神教育，逐渐剥离非教育业务。

　　豆神教育的这次转型可谓艰难。据报道，豆神大语文被上市公司收购时，承诺2019—2021年净利润分别不低于1.3亿、1.69亿和2.1亿元。

　　但2020年疫情暴发，公司主营业务陷入停滞。2021年“双减”政策落地，学科类培训业务被关停。

　　2020—2022年，豆神教育净亏损分别为25.67亿、5.92亿、6.87亿元。2023年虽然扭亏为盈，实现净利润3159万元，但这年，法院受理了豆神教育债权人要求破产重整的申请。豆神教育跌入谷底，命运系于一线之间。

　　彼时，豆神教育负债逾26亿元，债权人上百家，2022年末公司资产负债率高达129.7%。

　　但破产重整的过程较为顺利。北京市第一中级人民法院11月7日发布的消息称，豆神教育重整案采取“预重整+重整”模式，自案件受理到完成重整计划执行仅用时一月余，大幅缩短重整时间，提高拯救效率。

　　根据重整计划，以豆神教育原有总股本为基数，按每10股转增13.8股的比例实施资本公积转增股份，共计转增11.98亿股股份。转增后，豆神教育的总股本由8.68亿股增加至20.67亿股。资本公积转增的11.98亿股股份不向原股东分配，其中的9亿股由重整投资人有条件受让。重整投资人需提供投资款11亿元并履行相应限售义务。

　　豆神教育的重整投资人包括产业投资人与财务投资人，其中，产业投资人为窦昕及一致行动人，财务投资人为浙文互联（SH：600986）、北京福石重整管理咨询有限公司、上海玖仲睿合企业管理合伙企业（有限合伙）。

　　窦昕及其一致行动人以0.8元/股出资2.9亿元，三家财务投资人以1.5元/股出资8.1亿元。目前，窦昕及其一致行动人张国庆持股比例为20.71%，成为上市公司控股股东及实际控制人。

　　11月初的股价暴涨，让破产重整有了一个愉快的结尾。

　　豆神教育11月6日公告称，根据重整计划，此前司法扣划条件尚未成就的部分债权，公司申请司法扣划条件已经成就。公司于近日向法院申请通过司法扣划方式，向相应债权人分配3955万股股份以抵偿债务。向债权人分配的股票均为无限售条件流通股。

　　按照当天收盘价11.2元计算，这部分股份价值4.43亿元，比10天前增长了68%。

　　北京市第一中级人民法院发布的消息中称，部分普通债权人表示，豆神教育重整结束后10个月，公司股价比重整计划中确定的以股抵债价格将近翻了一番。债权不仅实现全额清偿，还溢价近一倍。

　　受益更多的是重整投资人。按照11月15日收盘价12.96元计算，窦昕及其一致行动人受让转增的股价上涨了16.2倍，但窦昕的限售期为3年；三家财务投资人受让转增的股价上涨了8.6倍，限售期仅为1年，到12月26日截止。

　　可以说，豆神教育的股价暴涨来得“刚刚好”。

　　AI教育的故事

　　是什么原因让豆神教育股价起飞？一个答案是近期在A股市场屡试不爽的“AI概念”。

　　10月24日，豆神教育公告称与智谱华章签署战略合作框架协议，成立专注于AI教育产品的合资公司。10月25日，智谱华章推出自主智能体AutoGLM，在资本市场引爆“智谱AI”概念热。在接下来的第一个交易日10月28日，豆神教育开启连续20%涨停。

　　10月30日，豆神教育发布大模型技术及一款名为豆神AI的学科答疑APP。截至11月16日，已陆续上线了私教问答、写作参谋、作文批改、教材精讲等功能。

　　教育大模型显示出了通用大模型所不具备的能力。比如，当提问“如何赏析‘我的窗前有两棵树，一棵是枣树，另一棵也是枣树’？”时，由于输入的并非鲁迅著作的原文，有的通用大模型并不能识别出这句“名言”，而教育大模型则能够识别并纠正出这句原文，同时给出恰当的赏析。

　　个中原因在于，教育大模型增加了针对性语料训练，并采用RAG等知识库方法应对机器幻觉问题。

　　豆神教育相关人士告诉21世纪经济报道记者，豆神AI采用了业内少有的图谱多跳技术。“常见的搜索是在知识图谱内部搜索，而图谱多跳技术允许节点往外跳。通过整合大语言模型的非编码知识和知识图谱的结构化知识，有助于解决大语言模型难以检索精确及难以检索与上下文相关信息的缺陷。”

　　“当然，不同的技术路线有各自的优劣。图谱多跳技术的优点是推理的质量更高，缺点是算力成本更高、模型的训练过程更长。”他说。

　　豆神教育的大模型产品立项是在2023年3月，此时正值豆神教育被申请破产重整。

　　但投资者的疑惑是，豆神教育是不是在蹭智谱华章的热点，即豆神AI是不是一个AI Agent？毕竟，智谱华章AutoGLM的爆点在于，用户只需对手机发起指令，就可完成自动化办公、智能导航、个性化推荐等跨APP操作。这显然是豆神AI不具备的功能。

　　“AutoGLM能够进行跨APP操作，其实只需获得APP的调用权限，其作为AI Agent的本质特征是具有自主规划能力和实时推理能力。从这方面来说，豆神AI正是应用了AI Agent技术。”上述人士说。

　　学科答疑产品的Agent属性，体现在自主规划出答疑、教学路径，并在学生的问答互动中实时进行推理和内容生成。比如，当用户提问“借喻和借代的区别”后，大模型会根据“题目考察了什么、借喻的定义和特点、借代的定义和特点、借喻和借代的区别、具体例子对比”的路径进行答疑，就像是老师。

　　也就是说，教育Agent想要达成的终极形态并不只是批改或回答一个问题，而是成为一个虚拟老师，陪伴式、体系化、个性化地指导学生学习。

　　包括豆神AI在内的教育大模型产品的成长，还需要迈过两道坎：第一，需要不断增加用户和使用次数，进而让模型在使用中得到进一步训练；第二，需要尽快商业化变现，进而实现可持续发展。

　　虽然教育大模型产品的用户规模与通用大模型不可同日而语，但获得的用户数据更为精准。更重要的是，教育大模型的商业化路径更顺滑，目前已经有教育公司试水会员订阅制收费。

　　据介绍，豆神AI亦在探索商业化。利用自研大模型在语文阅读理解方面的优势，豆神AI推出了智能伴学系统。此外，豆神AI与教辅等资源以产品组合形式提供专项训练，还被嵌套进课程产品用来提升付费课程转化率。

　　不过，大模型商业化还处于初期。11月15日，豆神教育再次发布股票交易异常波动公告，重申“2024年前三季度，公司AI教育产品产生的相关收入占营业收入不超过4%”。

　　相互交叉的产品

　　在豆神教育的产品规划中，AI是重要一环。

　　早在2021年，一款名为豆伴匠的自适应学习APP上线，主打中小学文史知识智能伴学，APP里包括豆神教育名师录制的视频课、配套题库、AI诊断系统。

　　豆伴匠APP的运营方为豆语星辰网络科技（北京）有限公司，其股东为两名自然人。从股权关系上看，豆伴匠并不在豆神教育上市公司体系内。

　　但现在，豆伴匠与豆神教育的产品越来越近似且混同。豆神教育旗下直播间里正在销售一门中小学文言文直播课，号称由窦昕亲授，是“窦昕老师封山之作”。但主播介绍，这门课是在豆伴匠APP而非豆神教育APP上课。

　　另外，豆伴匠销售的一门“底阅作突破”直播课，却是在豆神教育APP上课。

　　一名豆伴匠课程顾问告诉21世纪经济报道，豆神教育和豆伴匠的老师和教材是一样的。

　　北京康达律师事务所律师王菲告诉21世纪经济报道记者，公司法明确规定，董事、监事、高级管理人员不得与其任职公司进行同业竞争。

　　“上市公司的董事、高管受股东委托管理公司，对公司的商业机会和信息等享有控制权，如果不对董事、高管的同业竞争行为进行限制，无疑会侵害上市公司股东利益。”王菲说。

　　但她同时指出，认定同业竞争侵害上市公司利益，必须满足未经公司同意、对上市公司造成了损失、行为人主观上具有过错等要件。

　　按照重整计划，豆神教育2024年、2025年、2026年的归母净利润分别不低于4000万、8000万、16000万元或三年的归母净利润合计不低于28000万元。

　　豆神教育三季报显示，今年前三季度实现归母净利润1.1亿元。

　　但豆神教育的收入似乎未达预期，前三季度营收只有5.6亿元。豆神教育在今年6月5日给深交所问询函的回函中曾称，预测2024年稳步增长，收入约10亿元至12亿元。

　　目前，豆神教育的主营业务包括四项：艺术类学习服务，上半年收入7812万元；直播电商销售，上半年收入1.2亿元，其中包含上述艺术类学习服务业务3529万元；文旅游研学，尚未披露收入；智慧教育服务，上半年收入1亿元。

　　艺术类学习服务业务代表豆神教育的核心竞争力。然而，今年上半年，该业务收入仅增长8.4%。这与红红火火的K12非学科类培训市场并不相称。

　　这种情况下，豆伴匠业务是否注入上市公司，还是留在了上市公司体系之外？豆神教育并未对外进行过披露。

　　在5月16日投资者交流活动上，有投资者提问豆伴匠是否有注入上市公司的计划，豆神教育未置可否，只是回复“如有这方面进展会第一时间发布”。